En medio del rally por demanda de activos argentinos, que se dispararon desde la victoria de Javier Milei, la cotización de la acción de YPF tuvo una suba de 170% en dólares, si se tiene en cuenta que el 10 de diciembre de 2023 valía US$17,14 y actualmente cotiza a US$46. Esto implica que la valuación total de la empresa pasó de US$6736 millones a US$18.078 millones. Es decir, logró una mejora de más de US$11.000 millones en apenas un lapso de 13 meses.
De esta manera, YPF ya superó ampliamente el valor que tenía previo a su expropiación, en abril de 2012, y alcanzó la capitalización nominal que tenía hace 14 años.
“El valor de la acción depende de cuatro factores”, dijo Horacio Marín, presidente y CEO de la petrolera, a LA NACION. “Se debe, en primer lugar, a un excelente programa económico del Gobierno. Luego, al programa imbatible que estamos llevando adelante con una misión muy clara en el Plan 4×4 de cuadriplicar el valor de la compañía en cuatro años. También tenemos un cambio muy fuerte en la gestión, con foco en la rentabilidad y la generación de valor. Por último, la comunicación que ha sido muy importante para dar a conocer lo que hacemos”, enumeró.
La dinámica de YPF no está exenta de la de otras empresas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Nueva York (NYSE, por sus siglas en inglés), pero superó ampliamente la rentabilidad de otras compañías energéticas como Vista, fundada por Miguel Galuccio, y Pampa Energía, de la familia Mindlin, cuyas cotizaciones subieron 79% y 99% en el mismo período, respectivamente.
“Si se toma el valor por acre de Vista (Pampa es más difícil de calcular porque tiene otros negocios), a YPF todavía le faltaría mucho recorrido”, destacan en el Gobierno.
Esta mirada es compartida por Jefferies Group, uno de los mayores fondos de inversión internacionales, que ayer publicó un informe en el cual señala que el valor de la acción de YPF podría subir 36%, a US$60 en los próximos 12 meses en el escenario base. “El mercado subestima el impacto positivo de la venta de activos maduros y el creciente enfoque en los desarrollos de petróleo no convencional de alta rentabilidad en la Argentina. También vemos a YPF como uno de los nombres más apalancados en nuestra cobertura de la situación macro del país”, señalaron.
La presidencia de Marín al frente de YPF, designado por el gobierno de Milei en diciembre de 2023, implicó un cambio en la manera de gestionar la petrolera, donde el Estado tiene el 51% de las acciones. En primer lugar, hubo un fuerte aumento de precios de la nafta y el gasoil, con el objetivo de llevarlos a los valores de paridad de importación (el costo que tendría si hubiese que comprarlos del exterior). Esto fue clave para mejorar el balance de la empresa, ya que el despacho de combustibles es la principal fuente de ingresos de la compañía.
En segundo término, se tomó la decisión de vender los yacimientos de más de 50 años que la petrolera tenía repartidos en el país para concentrar las inversiones en sus activos de Vaca Muerta, que tienen mayor rentabilidad. Esta decisión marcó un quiebre también con gestiones anteriores, en las cuales se decidía sobre las inversiones según las afinidades políticas de las provincias.
En el último año, además, la producción de petróleo de YPF creció 24%, lo que le permitió seguir consolidándose como la principal productora del país, con 274.000 barriles diarios (el 36% del total). La compañía también se constituyó como la principal empresa exportadora, ya que superó a Pan American Energy (PAE) con ventas al exterior por más de 40.000 barriles diarios. Esta política fue una continuidad de la medida tomada durante la gestión anterior de YPF, con la cual se había logrado que la petrolera volviese a exportar crudo a Chile a través del oleoducto trasandino (Otasa), luego de 17 años de inactividad.
Marín, a su vez, se puso al frente del proyecto de infraestructura más grande de las últimas décadas, que demandará una inversión de US$3000 millones. El plan consiste en la construcción de un nuevo oleoducto que conectará Vaca Muerta con Río Negro, y que aumentará en más de 500.000 barriles de petróleo por día las exportaciones de la industria a partir de 2027.
En lo que se refiere al gas, en el último año YPF cambió a su histórico socio Petronas por la angloholandesa Shell para llevar adelante el ambicioso proyecto de exportación de gas natural licuado (GNL). Esto implica la llegada de buques de licuefacción que realizan el proceso para convertir el gas de su estado natural a líquido y la posterior construcción de una planta en tierra con el mismo propósito. YPF es la principal productora de gas del país, con 36 millones de metros cúbico por día (28% del total).
“La acción de YPF alcanzó su valor previo a la expropiación y cerró un año extraordinario. Comenzó 2024 en US$17, lateralizó entre los 20 y 22, y finalizó con un rally impresionante hasta los US$45. Es una acción que estuvo fuertemente subvaluada en el año y se pudo consolidar fuertemente. También mucho de esto tiene que ver con la reducción del riesgo país, que afecta el descuento de los flujos futuros que esperamos para las compañías. Cuanto más bajo sea el riesgo país, más valen las empresas”, explicó Matías Cattaruzzi, asesor financiero de Adcap.
“De cara al futuro, YPF tiene un potencial de crecimiento impresionante, respaldado por eficiencia operativa, las mejores curvas de producción del mundo y un modelo de negocio sólido. Si los precios del crudo se mantienen estables, la compañía está bien posicionada para sostener su rentabilidad y consolidar su liderazgo. Es factible que veamos la compañía en más de US$60 para finales del año que viene”, coincidió el analista.
“El precio actual de la acción de YPF tocó su máximo desde la expropiación gracias a tres palancas. Primero está el ángulo macroeconómico, que principalmente incluye la expectativa de continuada normalización macroeconómica y la consecuente caída de riesgo país. Segundo, un gran motivo sectorial, que es la sostenida mejora en la productividad de las operaciones shale. Esto les permite a las productoras de hidrocarburos en Vaca Muerta ser competitivas incluso a US$50 por barril. Tercero, a nivel compañía, tenemos la mayor autonomía para determinar precios de combustibles y la llegada de un nuevo management que ha comenzado a disparar grandes proyectos en infraestructura y que también intenta refocalizar a la compañía en lo que mejor sabe hacer”, dijo Ezequiel Fernández, analista de Balanz.
“Estos tres factores justifican la subida de precio, aunque tal vez la valuación ha corrido un poco adelante del delivery, pero las oportunidades de crecimiento son reales. A modo de comparativa, destacamos que YPF cotiza a ~4.5x Ebitda [ganancia antes de deducir los impuestos, intereses, y amortizaciones], mientras que Ecopetrol y Petrobras lo hacen más cerca de 3x. No parece un premio excesivo dado el potencial”, agregó.
Entre los riesgos que podría enfrentar la petrolera, sin embargo, se menciona la influencia que podría tener un deterioro en las condiciones macroeconómicas y que el ritmo de aumento de los precios de los combustibles sea menor a la inflación. “El acceso limitado a la financiación externa también podría restringir las inversiones en Vaca Muerta, si la nueva infraestructura se retrasa. Y el precio internacional del barril podría caer a US$50 en el largo plazo desde los actuales US$75″, son otros de los factores que mencionaron en Jefferies.
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